Tal como el título indica, citando a Alan Greenspan, intentaremos ahondar en un fenomeno que se daría dos veces por siglo. En este caso, en un intervalo de 80 años, tomando como registro anterior la crisis del 1930s.

Durante el 2006, el déficit de cuenta corriente en EE.UU. alcanzo el 6% del PBI (GDP). Entre el 2000 y 2008, el país recibió más de US$ 5.7 billones del exterior para ser invertidos, lo cual equivala a mas del 40% de su PBI (GDP) del 2007. En el mismo lapso de tiempos, Gran Bretaña e Irlanda absorbieron cerca un quinto de su PBI (GDP) del 2007 y España un vasto 50%. El sistema financiero tenía el trabajo de reciclar el dinero a los tomadores de crédito. Inevitablemente, el crédito se abarató y los ahorro declinaron. En EE.UU. el nivel de ahorros era cerca del 10% del ingreso disponible en los 1970s, decreciendo a 1% después del 2005.

Esto nos da en EEUU un negocio bancario con márgenes cada vez menores, tentando a sus participantes asumir mayores riesgos. Es decir, cobrar mas interés y comenzar a apuntar a un tipo de cliente que ellos llaman ninja: no income, no job, no assets. Aumentando así drásticamente el volumen de operaciones y llegando a financiar el 100% o mas de las propiedades, y dándose también las conocidas solicitudes fantasma (se pedía créditos casi sin llenar solicitudes o en su defecto, todo era meramente declarativo). A este tipo de hipotecas se las llamo subprime.

Luego, los bancos realizaron titulizaciones. Es decir, empaquetaban las hipotecas ‘primes’ y ‘subprime’ en paquetes llamados MBS (Mortgage Backed Securities) vendiéndolos a entidades que crean ellos mismos, llamadas trust o fondos, (las cuales no tienen que consolidar sus balances con los de los Bancos).

Como vendían estos MBS? (sobretodo los de pero calificación: BBB, BB, etc): vía re-calificaciones de ratings en nuevas escalas, reordenando de mayor a menor la probabilidad de impago. El resultado es que pasamos de una calificación MBS de BB a un nuevo CDO (Collaterallized Debt Obligations) con una calificación AAA. A esto luego se le sumo otro invento llamado Synthetics CDO el cual vuelve a repetir el proceso anterior.

Que paso a principios de 2007? Los precios de las viviendas de EEUU se desplomaron, muchos ninjas decidieron que estaban pagando más de lo que ahora valían su propiedades. Entonces ‘les devolvieron las llaves de las casas a los bancos’. Algo que diculta enormemente el saneamiento del Sistema Financiero, es la imposibilidad de identificar cada fracción de hipoteca subprime colateralizada.

Que viene ahora? Es decir, que sería de esperar en cuanto al escenario económico para los próximos dos años, y que se habrá legado a la historia del pensamiento económico en término de consecuencias de largo plazo? En cuanto al año 2009, existe consenso respecto a una caída del PBI (GDP) en la región Euro del 1.9%, del 1.7% para UK y de 1.2% en USA; tocándose el piso de la recesión entre el segundo y cuarto trimestre para los países centrales en general, momento a partir del cual se iniciaría la recuperación. Los mercados emergentes registrarían crecimiento, aunque a un ritmo mucho menor del que venían evidenciando. Y aquí se vuelve necesario entrar en distinciones respecto a las diferentes regiones, y aún países que conforman esta categoría: las economías asiáticas serían las de mejor desempeño, mientras que los emergentes europeos enfrentaría serios desafíos. Latinoamérica, yacería entre ambas realidades, comprendiendo una variedad de situaciones. Aquellas economías que observaron una férrea disciplina fiscal durante la fase expansiva (tales como Chile) se encontraran en una situación saludable para enfrentar ‘el momento de la verdad’ cuando la crisis arribe completamente en la región, mientras que otras que no fueron tan ‘frugales’ (como Argentina y Venezuela) verán seriamente comprometida su sustentabilidad. En cuanto a las perspectivas de largo plazo, es de suponer que las reglas del juego del mercado financiero cambien. Ciertos factores, tales como el haberse comprobado que Basilea II puede ser pro cíclico, dando lugar la fases de boom & bust; o como las calificadoras de riesgo (por Ej.: S&P) pueden perjudicar los canales de crédito (haciendo caso omiso de sus sistemas avanzados de calificación); darían origen a la necesidad de repensar o revalidar las reglas. Y estos cambios de marco regulatorio entrañarían alteraciones significativas en la topología del Sistema Financiero. No se trataría ya de modificaciones sectoriales tales como las implicadas por la ley de ‘Sarbanes-Oxley Act’ en el año 2002, surgida como respuesta a un creciente número de escándalos financieros corporativos (Enron, WorldCom, Adelphia y Global Crossing). Esta vez no. Dada la magnitud de la actual crisis, los planteos se direccionan a las entrañas del Sistema Financiero tal como lo conocemos, con  Alan Greenspan reconociendo que serían de esperar nuevas regulaciones que exijan mayores reservas.

Capitulo aparte para los mercados de valores, donde se podría estar ya asistiendo a una anticipación de la recuperación económica esperada a partir del 2010; si bien la volatilidad durante este año se mantendría, conforme se continúen registrando noticias poco alentadoras sobre los principales indicadores macroeconómicos.

En este contexto, las instituciones financieras asisten a un escenario sumamente complejo, en el que su mora crece, dando lugar a políticas de fortalecimiento de cobranzas; y la iliquidez sistémica, en conjunción con una alta incertidumbre (de la cual a su vez deviene dicha iliquidez) llevan a criterios sumamente  restrictivos de originación.. Adicionalmente, las modificaciones esperadas en el marco regulatorio antes referidas, implicarán mucha más atención sobre el manejo del Riesgo (fundamentalmente crediticio y de mercado) por parte de las instituciones financieras, originando la incorporación de conocimiento y herramientas a la altura de las circunstancias. Este escenario, configura una oportunidad única para nuestra empresa, ya que la urgencia del mercado apunta justamente a factores por los cuales somos reconocidos: conocimiento, investigación y tecnología de frontera.

Bajando de lo macro a lo micro y retornando a la pregunta ‘Que viene después’, responderíamos en función de como trabaja un buen medico: analizando los síntomas del paciente (un país, un mercado, sector, etc.) y en base a los resultados de dichas variables hacer un diagnostico. En base a esta analogía, entendemos que una gran posibilidad a explotar en Experian seria el análisis de las variables macroeconómicas o de coyuntura relevantes para un país y un mercado determinado, de modo que se puedan realizar estimaciones econométricas que permitan ajustar los resultados obtenidos mediante métodos tradicionales como los comprendidos por las scorecards. Las mismas son de suma utilidad en contextos donde sea correcto suponer que el futuro será semejante al pasado. Pero en situaciones de gran incertidumbre y stress económico como el actual, estas requerirían ser complementadas con otras técnicas. En este sentido, los próximos pasos a seguir se centrarían en investigar la relaciones existentes entre distintas variables macroeconómicas y las variables propias de nuestros clientes (mora, producción, etc.), utilizándolas también en la evaluación de escenarios extremos (stress testing) y optimización de estrategias. Entendemos que este enfoque constituye un valor agregado importante para nuestros clientes. Las herramientas están a nuestro alcance. Manos a la obra.